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专(zhuan)访长城证(zheng)券(quan)汪毅(yi)：牛市(shi)还在(zai)，但会(hui)回到相(xiang)对(dui)温和上涨的阶(jie)段(duan),市(shi)场,工具,互换
自9月24日国新办发布(bu)会(hui)召开之后，多项刺激政策接连出台(tai)，A股市(shi)场掀起一(yi)股上涨热潮。但就在(zai)新老(lao)股民热情高涨之时，股市(shi)风格突变。
10月9日，A股大幅回调。截至(zhi)当(dang)日收(shou)盘，沪指、深证(zheng)成指、创业板指齐齐下跌，超5000只个(ge)股下跌，其中847只个(ge)股跌停。
10月10日，A股三大指数(shu)宽幅震荡(dang)，截至(zhi)收(shou)盘，沪指涨1.32%，深成指跌0.82%，创业板指跌2.95%，北证(zheng)50指数(shu)跌0.31%，沪深京三市(shi)成交(jiao)额21609亿元，较上日缩量8056亿元。全(quan)市(shi)场近3000只个(ge)股上涨。
那么，强势震荡(dang)之下，A股行情怎么走？牛市(shi)还在(zai)吗？ 10月10日，南都《湾财首席观》特邀(yao)长城证(zheng)券(quan)首席经(jing)济学家(jia)汪毅(yi)进行解读。
以下为采访内容节选：
牛市(shi)还在(zai)
南都·湾财社：十一(yi)长假前，A股迎来史诗级暴涨，但节后A股风格突变，迎来强势震荡(dang)。那么进攻行情结束了么？牛市(shi)还在(zai)吗？
汪毅(yi)：节前市(shi)场确实(shi)涨得非常迅速，9月30日即节前最后一(yi)个(ge)交(jiao)易日成交(jiao)额突破了历史新高。节前上涨可能有几个(ge)原因。
一(yi)是政策上的变化。中秋节前，我们密集在(zai)全(quan)市(shi)场的几十家(jia)机构(gou)做了路演，交(jiao)流的过程中，发现其实(shi)全(quan)市(shi)场的机构(gou)普遍对(dui)政策转向没有预期。结果，在(zai)完(wan)全(quan)没有预期的情况下，突然出现了一(yi)个(ge)反转，9月24日金融口(kou)三位部(bu)级领导第一(yi)次一(yi)起参加新闻发布(bu)会(hui)，在(zai)新闻发布(bu)会(hui)上还提出了两个(ge)新的工具：一(yi)个(ge)是互换便(bian)利用于买股票，而(er)且金额已经(jing)批了5000亿，如果效(xiao)果好，还可以有多个(ge)5000亿；另外一(yi)个(ge)就是低利率扶持上市(shi)公司去回购(gou)自己的股票，批了3000亿，如果效(xiao)果好，还有多个(ge)3000亿。这两个(ge)工具都是以前没有过的，是超预期的，使得市(shi)场有一(yi)个(ge)火爆的行情。
二是，参考过去跟(gen)我们类似(si)可比的一(yi)些国家(jia)的情况来看(kan)，我们确实(shi)需(xu)要一(yi)个(ge)比较大的刺激政策。当(dang)然在(zai)这个(ge)刺激政策过程中，还要叠加一(yi)系列的改革，可以说政府走在(zai)了一(yi)个(ge)非常正确的道路上，和资本市(shi)场希望看(kan)到它的方向是一(yi)致的。
此外，A股本身处于相(xiang)对(dui)比较低的市(shi)场位置。这三个(ge)因素叠加起来，使得市(shi)场出现了史诗级的暴涨。投资人应该把自己的思(si)维从熊市(shi)思(si)维转向牛市(shi)思(si)维。但是，每一(yi)轮牛市(shi)，都不可能一(yi)直这么涨下去，在(zai)这个(ge)过程中，肯定会(hui)有一(yi)个(ge)调整。前面涨得凶，后面调整起来的幅度应该也不会(hui)小。
但牛市(shi)还在(zai)，只不过牛市(shi)初期比较疯狂的阶(jie)段(duan)可能逐渐冷却下来，特别是经(jing)过这几天的调整之后，我们看(kan)到成交(jiao)额也有明显的下降，可以说它会(hui)回到一(yi)个(ge)相(xiang)对(dui)温和上涨的阶(jie)段(duan)。
第一(yi)阶(jie)段(duan)的上涨结束？
南都·湾财社：节前您也表示，随着市(shi)场情绪趋(qu)于冷静，以及三季报业绩期考验(yan)即将到来，国庆假期后行情可能由普涨逐渐走向分(fen)化。那么，分(fen)化阶(jie)段(duan)已经(jing)到来了吗？
汪毅(yi): A股10月8日的调整其实(shi)也是超预期的，因为假期里港股是大幅上涨的，但因为A股的休(xiu)市(shi)导致港股和A股之间有一(yi)个(ge)差异，那么这种差异的修复最终是以8日港股的大幅下跌来完(wan)成的。
随后，A股和港股在(zai)9日基本上就是回到了同一(yi)个(ge)水平面上，当(dang)然它本身就有估值(zhi)差。回到同一(yi)个(ge)水平面之后，整个(ge)行情会(hui)看(kan)到一(yi)个(ge)特点--成交(jiao)额快速下降，原来市(shi)场热捧的包括地产、消(xiao)费、券(quan)商等板块(kuai)都出现了获利的了结。
在(zai)这种情况下，可以看(kan)到市(shi)场现在(zai)是处于一(yi)个(ge)暂时没有主线的状态，这就意味着第一(yi)阶(jie)段(duan)的上涨结束。结束了之后，就会(hui)进入(ru)一(yi)个(ge)分(fen)化的阶(jie)段(duan)，就意味着我们要用更多的研(yan)究去选择出哪些上市(shi)公司的业绩和估值(zhi)相(xiang)对(dui)比较匹(pi)配。
创新工具落地需(xu)要市(shi)场从疯牛回到稳定的上涨状态
南都·湾财社：10月10日，中国人民银(yin)行发布(bu)公告，创设首期规模5000亿元互换便(bian)利，支持资本市(shi)场发展。有声(sheng)音(yin)称，这标志着我国首个(ge)支持资本市(shi)场的货币政策工具落地。那么，这一(yi)举措具体会(hui)如何影响我国资本市(shi)场？
汪毅(yi): 5000亿元互换便(bian)利确实(shi)是一(yi)个(ge)创新性的工具，从来没有出现过。具体如何实(shi)施？我个(ge)人理解，这次央行政策里“设立(li)证(zheng)券(quan)基金保险公司的互换便(bian)利”的操作路径是，券(quan)商、基金、保险公司把手上的股票和ETF拿(na)去与央行换国债和央票，然后在(zai)债券(quan)的二级市(shi)场卖掉套现。套现的钱，只能拿(na)来买股票，这其实(shi)相(xiang)当(dang)于鼓励券(quan)商、基金、保险公司加杠杆。
同时，由于这个(ge)过程中需(xu)要卖债券(quan)，因此也达到了之前央行希望的抑制超长期国债收(shou)益率过快下行的目的，这是一(yi)举两得的。今年以来，央行数(shu)次表示国债收(shou)益率下降过快，并进行了一(yi)些窗口(kou)指导，但还是未能有效(xiao)阻止收(shou)益率下降。大家(jia)就是笃定，经(jing)济下行过程中要买最安全(quan)的资产。
所以通过这样一(yi)个(ge)操作，就使得机构(gou)甚至(zhi)是个(ge)人投资者都开始(shi)赎回债券(quan)了。有一(yi)些基金公司面临大额债券(quan)赎回时还要去筹集资金，以补上资金缺口(kou)。大家(jia)纷纷把这些资金拿(na)来投资股票市(shi)场，所以这种创新性的货币工具并没有增加货币的发行量，并没有使得宏(hong)观杠杆率进一(yi)步(bu)提升，它更多的是属于在(zai)大类资产配置之间的一(yi)个(ge)切(qie)换。
互换便(bian)利是比较好的工具，但是它的具体落地需(xu)要市(shi)场从疯牛状态回到一(yi)个(ge)稳定的上涨状态。同时，企(qi)业包括金融机构(gou)是不是做这件(jian)事情，或者说做多大幅度，也取(qu)决于每家(jia)自身的情况和对(dui)市(shi)场的一(yi)个(ge)判断。
另外，此次推出的另一(yi)个(ge)工具--低利率扶持，是把资金贷款给上市(shi)公司去回购(gou)自己的资金。到现在(zai)为止，还没有太多公司去申(shen)请，因为市(shi)场前面波动太大了，大家(jia)都希望在(zai)市(shi)场稳定的情况下做这个(ge)事情。同时，也取(qu)决于上市(shi)公司本身的情况。如果上市(shi)公司账上现金很充裕，那就没必要做这个(ge)事情；如果缺钱，对(dui)股价(jia)也有诉求，那么可以做这个(ge)事情。还有一(yi)些公司，可能是国有企(qi)业，本身融资成本就不高，那可能也没必要去做这个(ge)事情。
所以，这两个(ge)工具对(dui)市(shi)场的作用主要是在(zai)初期，后期还要实(shi)打实(shi)的看(kan)具体哪些公司采用了和采用后的效(xiao)果怎么样。
市(shi)场尚未出现清晰的投资主线
南都·湾财社：配置方面，您认(ren)为投资者有哪些主线可以重点关注？
汪毅(yi): 10日，前期涨幅比较好的像券(quan)商、互联网金融、半导体都出现了调整，而(er)且调整幅度还不小，之前不太受重视的一(yi)些方向比如说红利、银(yin)行有所上涨，但是这个(ge)持续性到底如何，还得再(zai)观察。所以整个(ge)市(shi)场现在(zai)其实(shi)是一(yi)个(ge)混(hun)沌的市(shi)场，还没有一(yi)个(ge)清晰的主线走出来。
如果说，经(jing)过充分(fen)的调整之后进入(ru)第二个(ge)阶(jie)段(duan)，投资无非就是两个(ge)方向：一(yi)是有基本面可以验(yan)证(zheng)的方向，比如说地产的基本面出了这么多政策，能不能有一(yi)些真(zhen)实(shi)的修复？有的话，那肯定会(hui)在(zai)它的股价(jia)上体现出来。比如说消(xiao)费，能不能有所恢(hui)复？这是由基本面去验(yan)证(zheng)的一(yi)个(ge)方向。但基本面的改善可能没有那么快，所以这些方向可能难度大一(yi)点。
第二个(ge)是需(xu)要更长时间去验(yan)证(zheng)的方向，比如说科技、半导体、计算机。短期来讲，更多考虑的是逻辑，是它的估值(zhi)，而(er)不是业绩层面。这个(ge)主线可能相(xiang)对(dui)会(hui)更有机会(hui)一(yi)些，当(dang)然一(yi)定还是要等最近市(shi)场连续下跌导致下滑的市(shi)场信心(xin)逐渐修复之后，可能才会(hui)有相(xiang)关的机会(hui)。
A股、港股走势长期来说相(xiang)对(dui)一(yi)致，但幅度会(hui)略有差异
南都·湾财社：在(zai)A股行情之外，港股近期也一(yi)度走出了强势表现。往(wang)后看(kan)，您认(ren)为两个(ge)市(shi)场的走势是否(fou)会(hui)一(yi)致，还是会(hui)出现一(yi)定的分(fen)化？
汪毅(yi): A股和港股在(zai)一(yi)直以来都有一(yi)个(ge)估值(zhi)差，这是因为两个(ge)市(shi)场的参与者不一(yi)样: A股的市(shi)场相(xiang)对(dui)大一(yi)些，港股的市(shi)场相(xiang)对(dui)小一(yi)些。A股市(shi)场的投资者以境内投资者为主，当(dang)然还有一(yi)些外资。而(er)港股市(shi)场除了内资的参与，还有相(xiang)当(dang)一(yi)部(bu)分(fen)是外资，这个(ge)比例相(xiang)对(dui)A股要大一(yi)些，所以它的定价(jia)和估值(zhi)相(xiang)对(dui)A股更低一(yi)些。两个(ge)市(shi)场的投资人不同，决定了两个(ge)市(shi)场天然有一(yi)个(ge)估值(zhi)差在(zai)里面。
最近，港股先于A股上涨，A股随后也出现了大幅上涨。两个(ge)市(shi)场整体走势还是比较一(yi)致的，但是它的幅度包括它的一(yi)些内生的东西，可能会(hui)有一(yi)些分(fen)化。比如说国庆期间就是一(yi)个(ge)很明显的案例。国庆期间，港股上涨，但A股休(xiu)市(shi)，在(zai)国庆后是以港股的下跌抹平了这种差异。
另外一(yi)点就是港股市(shi)场是一(yi)个(ge)T+0的市(shi)场，一(yi)些重大的政策或利好在(zai)当(dang)天就可以消(xiao)化掉，但A股会(hui)经(jing)历好几天的时间，所以也会(hui)造成两个(ge)市(shi)场有时候出现一(yi)些差异。
此外，港股市(shi)场的做空机制比较健全(quan)，而(er)A股市(shi)场没有港股这么健全(quan)，所以会(hui)导致的一(yi)种情况是两者互相(xiang)影响，可能在(zai)短期会(hui)出现一(yi)定的不一(yi)致的情况，但是往(wang)长一(yi)点看(kan)，基本上这个(ge)趋(qu)势还是一(yi)样的，只是幅度可能略有差异。
南都·湾财社：10月9日，A股大幅回调之下，社交(jiao)媒体上不少跑步(bu)入(ru)场的新股民自嘲“入(ru)市(shi)即被套”。您认(ren)为，现阶(jie)段(duan)新股民还能入(ru)市(shi)吗？对(dui)于他(ta)们，您有哪些建议？
汪毅(yi): 确实(shi)这个(ge)时间点卡(ka)得不太好，国庆期间开户的大部(bu)分(fen)人是在(zai)10月9日才能交(jiao)易，还有一(yi)些新股民因为资金的调配等原因可能最快也是10月8日去交(jiao)易了，刚好又赶上一(yi)个(ge)非常高的3600多点高开。
策划：王莹
统筹：李颖
执行统筹：南都湾财社记者 邱墨山
出镜：陈薪羽
采写：南都湾财社记者 王玉凤
编辑：刘耀(yao)宁
剪辑：叶浩程