专精特新“小巨人”、制造业单项冠军、硝酸异辛酯龙头......这些耀眼的标签，都指向即将登陆北交所的万德股份。
历经二十余年发展，万德股份不仅在硝酸异辛酯领域龙头地位稳固，在纳米微球的新市场开拓上也取得显著成效。而在主要产品下游市场需求仍存的大背景下，万德股份将借助资本市场的力量，迈开扩产增量的步伐，进一步实现商业版图的扩张和业绩的腾飞。
01
硝酸异辛酯国内龙头
国际认可的唯一中国企业
万德股份是工信部认定的第三批专精特新“小巨人”，也是陕西省制造业单项冠军示范企业，其专注于微通道连续反应技术研发及产业化应用，主营业务为油品添加剂、石油炼剂、油田化学品以及其他精细化工产品的研发、生产与销售。
目前，万德股份主要产品包括硝酸异辛酯、聚丙烯酰胺纳米微球等化学品，下游主要为石油化工行业和石油开采行业。
其中，硝酸异辛酯为一种广泛使用的柴油十六烷值改进剂，用于改善柴油的着火性能；聚丙烯酰胺纳米微球则是一种用于提高三次采油过程中采油收率的调驱产品。
其中，在柴油十六烷值改进剂领域，万德股份已发展成为国内龙头企业。
一方面，万德股份系国内较早利用微通道连续反应技术实现万吨级生产的企业。微通道连续反应技术可解决传统釜式硝化反应工艺存在的易爆炸、反应转化率低等问题，实现更为安全、环保、节能的化工生产。2015年7月，公司建成了国内首个万吨级的硝酸异辛酯微反应生产装置，并已实现了安全、高效、长周期连续运行。
2020年5月，陕西省化工学会对万德股份微通道反应硝化成套技术出具了科技成果鉴定意见:“该成果在硝酸异辛酯微反应硝化万吨级产业化方面创新性显著，居国内领先水平”。
硝酸异辛酯的工艺流程图
来源：万德股份招股书
另一方面，万德股份产能及产量行业领先，是国内市场柴油十六烷值改进剂主要供应商之一。
放眼全球行业格局，欧洲含能材料公司、英诺斯派材料公司等欧美企业为当前全球主要的硝酸异辛酯生产商和贸易商。我国在该细分领域起步较晚，目前国内具备规模化生产能力的企业较少，山东力宝得化工股份有限公司、江西西林科股份有限公司与万德股份为行业内主要的生产厂家。
据了解，2022年中石化十六烷值改进剂评标，9家企业入围，当时具备较强生产能力的企业为4家，万德股份综合得分排名第一，各年产量均超过其他三家企业的产能或产量合计数量，而这三家竞争对手目前均未上市。
此外，在该领域内，万德股份还获得了国际认可，且是唯一。
公司招股书显示，其是国内唯一取得美国环境保护署（EPA）和欧亚经济联盟添加剂许可资质的十六烷值改进剂生产企业，也是标普全球（S&P Global）普氏在《亚太和中东成品油产品规格指导》（2019年至今）中十六烷值添加剂厂商唯一列示的中国企业。
02
硝酸异辛酯营收超七成
盈利能力修复并增强
身为硝酸异辛酯国内龙头企业，万德股份来自硝酸异辛酯的营收占据总营收的大半壁江山。
根据招股书，2020年-2022年万德股份分别实现营业收入3.58亿元、5.09亿元和5.56亿元，营收规模不断扩大。
分产品来看，2020年-2022年来自硝酸异辛酯产品的营业收入分别为2.62亿元、3.83亿元和3.98亿元，三年占据公司总营收均超过七成，2022年相较2020年增长超50%。
来源：万德股份招股书
下游客户资源方面，万德股份在国内大型石油生产企业的市场占有率较高，中石化、中石油长期霸占公司前两大客户席位。2020-2022年公司对中石油、中石化下属各采油和炼油厂销售占比分别为39.22%、41.27%和34.86%。
近三年来，万德股份硝酸异辛酯年产能为4.3万吨，其中，直接向中石化实现销售的硝酸异辛酯为5040.24吨、5882.31吨和5844.16吨，分别占当年中石化招标总量的23.93%、23.53%和23.38%。
根据中石化旗下工业品电商平台易派客2023年3月份公布的评定结果，万德股份的十六烷值改进剂被评价为“AA”，为同类产品中最高评级，在2023年易派客工业品展览会上，万德股份被评为十六烷值改进剂榜单企业第一名。
值得一提的是，在营业收入不断增长的2020-2022年期间，万德股份分别实现净利润4251.78万元、1269.29万元和5543.26万元，2021年较2020年大幅下滑。
对此，万德股份在招股书中解释道：主要因为公司主要原材料异辛醇价格出现异常的波动，平均价格大幅上涨，导致公司盈利出现大幅下降。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本比重分别为65.62%、81.32%和80.99%，因此原材料的价格波动对公司成本影响较大。
数据来源：同花顺iFinD
从2015年初至2022年末山东齐鲁石化辛醇出厂价格走势来看，2021年以前，异辛醇价格并没有出现巨幅波动，且2022年7月以后，异辛醇价格回归到正常水平。
针对2020年11月起公司主要原材料异辛醇销售价格出现较大幅度上涨情况，其在招股书中明确：一方面与主要客户在协议中明确约定调价机制，将原材料价格波动风险传导至下游客户；另一方面，对于未明确调价机制的客户减少签订固定销售价格的长期协议，以即期销售价格进行销售，降低原材料价格波动风险。
随着万德股份应对原材料价格波动的措施实施以及主要原材料价格回归正常水平，2022年公司净利润为5543.26万元，较2020年的4251.78万元上涨了30.38%。
显然，公司盈利能力已明显恢复且实现进一步提升，同时抗风险能力有所增强。
根据招股书，万德股份当前尚有包括中石化、中石油在内的多项重大销售合同正在履行，为其后续业绩提供强有力保障。
03
新产品开拓市场毛利更高
纳米微球或成业绩新增长极
万德股份当前另一大主要产品纳米微球，即聚丙烯酰胺纳米微球，也颇具看点。
聚丙烯酰胺纳米微球，一种粒径为纳米级别的凝胶类颗粒，主要用于提高三次采油过程中采油收率，是石油开采领域的新产品，2017年由长庆油田开始进行规模化应用。
万德股份的纳米微球以微通道反应工艺生产，可通过调整光照强度控制光引发剂的分解速度，因此聚合反应速率可控性高，微球粒径分布均一，在提高产品质量和生产效率的同时，又有效降低了生产成本。
来源：万德股份招股书
相比硝酸异辛酯，公司纳米微球的毛利率也更高。2020年-2022年，公司纳米微球毛利率分别为33.85%、26.90%、26.46%，均高于硝酸异辛酯同期毛利率水平。
经过多年布局，万德股份如今在纳米微球领域已形成一定规模收入。
数据显示，2020-2021年公司来自聚丙烯酰胺纳米微球产品的销售收入分别为3393.42万元、6593.52万元、3042.54万元。其中，对中石油下属的长庆化工销售纳米微球产品和提供受托加工服务实现收入2862.18万元、4557.45万元和2725.55万元。
根据《精细与专用化学品》统计，2020年，全球聚丙烯酰胺市场规模为39.22亿美元，总产量中约44%用于石油开采，预计2026年该市场规模将超过88.72亿美元，聚丙烯酰胺的年均复合增长率在2020年至2026年期间将达到14.57%。
在开源证券看来，万德股份纳米微球在未来或将成为主力硝酸异辛酯产品外的另一增长极。
04
下游市场需求仍存
扩产增量驶入“快车道”
展望未来，下游市场需求为万德股份的业绩提供强有力支撑。
硝酸异辛酯下游柴油市场，随着我国对环境保护、节能减排问题的重视程度不断提高，我国车用柴油国家标准日益严格，对成品柴油中十六烷值的最低值标准也逐步提升，进而带动柴油十六烷值改进剂的市场需求。
据了解，目前可提高柴油十六烷值的方法主要有三种：一是将低十六烷值的柴油与直馏柴油调配使用，二是用溶剂萃取和加氢精制的方法提高柴油的十六烷值，三是添加十六烷值改进剂。万德股份主营的硝酸异辛酯属于第三类，成本低、使用方便。
开源证券在研报中表示，柴油机广泛应用的领域普遍存在着整车整机连续工作时间长、功率需求大等特点，而目前锂电池存在能量密度不足的技术瓶颈，无法满足该应用领域的需求，因此在重型运输动力、大型工业用固定动力、船用动力、工程机械、农业机械、军用车辆等应用领域，柴油机仍占有主要支配地位。
也就是说，未来柴油市场较为稳定，基于成品柴油中十六烷值最低值标准的逐步提升，柴油十六烷值改进剂的市场需求仍存，万德股份来自硝酸异辛酯产品的收入有所保障。
纳米微球下游市场方面，由于我国的油田大部分开始进入开发中后期，油田开展深部调驱作业越来越频繁，提高注入水的波及系数和洗油能力已成为油田开发的重点方向，也促进了应用于三次采油的新技术和新产品的发展。
有关数据显示，截至2023年3月26日，大庆油田累计生产原油突破25亿吨，其中有3亿吨是通过三次采油技术开采，大庆油田三次采油连续21年产量超千万吨，目前三次采油产量占全油田产油量的三分之一，三次采油技术支撑了大庆油田高质量稳产。我国最大的油气田长庆油田作为国内陆上特低渗和超低渗透油藏的典型代表，最早将纳米技术应用于三次采油，目前已成为长庆油田强化采油的主要助剂之一。
根据OPEC《2022年世界石油展望》，未来十年全球石油需求将接近峰值，随后仍将缓慢增长，进入相对较长的稳定期。大约到2040年，全球原油需求将达到约1.1亿桶/日的峰值。
由此可见，在石油需求持续增长且三次采油技术助力高质量稳产之下，纳米微球未来的增量市场较为可观。
当前，万德股份硝酸异辛酯产品年产能达4.3万吨，近三年的产销率均超过95%，2020年产销率超100%；纳米微球产品年产能为4680吨，2020年和2022年产销率均超过100%，甚至在2022年产销率达到了110.92%。
来源：万德股份招股书
这也意味着，满产满销甚至超额销售的万德股份，若要在未来抢占更大的市场份额，就得进行扩产增量了。
2023年9月15日，万德股份将正式登陆北交所。根据招股书，万德股份本次北交所上市募集资金将全部用于主营业务相关项目，拟使用募集资金1.38亿元用于“智能制造产业园（基地）建设项目”，建设期2年。
“智能制造产业园（基地）建设项目符合公司现有主营业务的发展方向，是在公司现有主业基础上的延伸和拓展，可为公司增添新的业绩增长点，进一步提高公司的盈利能力及产品研发能力，增强公司的抗风险能力和核心竞争力。”万德股份在招股书中表示。