弃汇保债，日元大跌,日本央行,国债,收益率
周二(er)，日本央行在(zai)最新政策会(hui)议(yi)中仅对YCC政策做(zuo)出(chu)了微调，凸显其鸽派底色(se)难(nan)改，转向面(mian)临重重掣肘。
行长植(zhi)田和男在(zai)“保汇”和“保债”的两(liang)难(nan)抉(jue)择中，最终选择了“保债弃汇”，宣布将1%的日债收益率上(shang)限从“硬边界”改为“参照(zhao)点”。本就承压的汇市应声而动：由于日本央行对YCC调整力度不及预期，日元对美元汇率创下了4月份(fen)以来的最大单日跌幅。隔夜下跌1.7%，至151.60，日元已(yi)跌至去年10月以来新低，再(zai)次逼近日本央行上(shang)次对汇市进行实际干预的关口。
今(jin)年迄今(jin)，日元为表现最差的主要货币，对美元汇率下跌超过(guo)13%。
包括瑞银在(zai)内的一些机构，曾(ceng)在(zai)本次会(hui)前预测日本央行会(hui)采取(qu)更凌厉的手段来缩小日美利差——即取(qu)消对收益率曲线的控制。但疲软的日元和持续高于目标的通胀水平，都(dou)没能令日本央行下决心放弃超宽松(song)政策。
日债、日元二(er)选一，植(zhi)田和男选择了保债
自去年以来，日本一直面(mian)临政策上(shang)的“不可能三角”（当(dang)一国在(zai)开放经济条件下进行政策选择时，不能同时实现资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定）。
日本央行仍面(mian)临两(liang)难(nan)，既要保持低利率，以刺激经济和工资型(xing)通胀，又要维稳汇率，防止输入型(xing)通胀侵(qin)蚀国内购(gou)买力、减缓国内复苏(su)。因此摆在(zai)日本央行面(mian)前的，其实就是(shi)二(er)选一，要么保持货币政策独立性，要么稳定汇率。
显然，日本央行选择了前者。在(zai)日债市场，各类国际投资者“对赌”日本央行，试图做(zuo)空日本国债，而日本央行则是(shi)继续苦撑量化宽松(song)，坚决捍卫10年期国债收益率上(shang)限目标，即便(bian)代价是(shi)汇率大幅贬(bian)值。
在(zai)分析人士看来，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求：一旦放任国债收益率大幅上(shang)涨，日本不仅政府部门，甚至私人部门的融资成本都(dou)将大幅上(shang)升，可能意味着日本央行过(guo)去10年维持量化宽松(song)以刺激经济的努力将白费：
一方(fang)面(mian)，日本每(mei)年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，目前日本国债总(zong)量占日本GDP的比重超过(guo)250%。如果10年期国债收益率大幅上(shang)升，就会(hui)增加(jia)政府的融资成本；同时，由于日本央行拥有大量的国债资产，国债收益率上(shang)升、债券价格下跌也会(hui)造成日本央行资产“缩水”。
另一方(fang)面(mian)，10年期国债收益率被看作是(shi)无风险利率，其利率的走高也会(hui)增加(jia)私人部门的融资成本，对日本企业的发展不利。
一方(fang)面(mian)，日本每(mei)年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，目前日本国债总(zong)量占日本GDP的比重超过(guo)250%。如果10年期国债收益率大幅上(shang)升，就会(hui)增加(jia)政府的融资成本；同时，由于日本央行拥有大量的国债资产，国债收益率上(shang)升、债券价格下跌也会(hui)造成日本央行资产“缩水”。
另一方(fang)面(mian)，10年期国债收益率被看作是(shi)无风险利率，其利率的走高也会(hui)增加(jia)私人部门的融资成本，对日本企业的发展不利。
此外，一旦国债收益率“失守”，可能会(hui)给日本造成“股债双杀”的风险。今(jin)年以来，尽管日元汇率大幅贬(bian)值，但日本金融市场一直保持稳定，并且日经225在(zai)主要国家股指中涨幅居前，一个很重要的原因就是(shi)宽松(song)流动性的支持。
只(zhi)靠干预保汇市？难(nan)挡日元跌势
分析师(shi)预测，如果日元继续走低至32年来的低点，日本财务省官员准备再(zai)次干预和支持日元，估计可能会(hui)在(zai)152至155日元之(zhi)间(jian)的水平介入。
荷兰国际集团（ING）全球市场主管Chris Turner对媒体表示：
“日本央行可能对日债收益率的现状相当(dang)满意，并依靠干预来防止日元汇率失控。”
“日本央行可能对日债收益率的现状相当(dang)满意，并依靠干预来防止日元汇率失控。”
美银此前曾(ceng)指出(chu)，在(zai)美国利率波动减弱之(zhi)前，日本政策制定者将不得不利用外汇干预和额外的债券购(gou)买来缓解日元和日本国债的疲软，这些操作可能会(hui)向市场发出(chu)一个复杂的信号(hao)。与此同时，在(zai)2023年的剩余时间(jian)里，做(zuo)空日本国债和日元兑美元将继续成为投资日本市场的交易方(fang)式(shi)。
不过(guo)，单靠干预不可能持久地支撑日元的下滑，日元能否止跌主要取(qu)决于美联储货币政策的转变，从而拉(la)低美元、推高日元。
目前，跌跌不休的日元汇率已(yi)经给日本央行带来了潜在(zai)风险，疲软的日元推高了进口商品的成本，可能会(hui)令通胀进一步恶化，不利于日本央行实现2%的通胀目标。
M&G Investments 的基金经理 Eva Sun-Wai 表示：
“日本央行正(zheng)试图在(zai)不被视为紧缩政策的同时支撑货币。如果他们放任收益率大幅走高，而日本央行又有如此多的债务，那(na)他们就会(hui)面(mian)临无法(fa)在(zai)更高利率水平上(shang)再(zai)融资的风险。”
“日本央行正(zheng)试图在(zai)不被视为紧缩政策的同时支撑货币。如果他们放任收益率大幅走高，而日本央行又有如此多的债务，那(na)他们就会(hui)面(mian)临无法(fa)在(zai)更高利率水平上(shang)再(zai)融资的风险。”
不过(guo)，投资者认为，由于经济依然强(qiang)劲，通胀持续高于目标，日本央行将不可避免地实现政策正(zheng)常化。
摩根大通负责(ze)固定收益的国际首席投资官 Iain Stealey 对媒体称：
“我们预计日本央行今(jin)后将采取(qu)更加(jia)积极的态度，有可能结束负利率......最早在(zai)明年春季结束。”
“我们预计日本央行今(jin)后将采取(qu)更加(jia)积极的态度，有可能结束负利率......最早在(zai)明年春季结束。”