人物简介：杨振(zhen)建先生，博士。2013年至2015年正在中证指数无限公司事情。2015年到场博时基金经管无限公司。历任研究(jiu)员、研究(jiu)员兼基金司理助理、基金司理助理，现任博时央企创新ETF、博时央创ETF联接A，博时央创ETF联接C等产品的基金司理。

央企投资(zi)是一条重要投资(zi)主线

当前(qian)具(ju)有(you)较(jiao)强的设置价值(zhi)

全景(jing)网：自从去年11月首次提出创建“中特估”以(yi)来，“中特估”行(xing)情的市场表现显着好于市场指数，但是也经历了若干的涨跌阶段。能否先带我们投资(zi)者一起复(fu)盘一下(xia)“中特估”这一轮的行(xing)情？是甚么(me)因素导致了这个阶段的涨跌？

杨振(zhen)建：今(jin)年以(yi)来，中字头的表现异常亮眼，也受到了市场的存眷，其(qi)实这面前(qian)也反映了市场对于央企基本面有(you)了一个新的预期。本质上，我觉得其(qi)面前(qian)有(you)三重催化因素：起首，2022年底首次提出探(tan)索创建我国特点估值(zhi)体系，今(jin)年年初国资(zi)委提出“一利五率(lu)”考核目标，并启动(dong)国有(you)企业对标世界一流(liu)企业价值(zhi)创造行(xing)动(dong)。其(qi)次，2月底的《数字我国建设整体布局规划》推出，意味着央企信创类公司商业模式的转(zhuan)变。人工(gong)智能、数字经济等创新周期带来新的产业驱动(dong)。再(zai)者，今(jin)年是“一带一路”十周年，正在加强基础设施互联互通基础上，绿色发展(zhan)、大众卫生安全、数字范畴等方面的合(he)作(zuo)新空间有(you)望拓宽。

全景(jing)网：今(jin)年很多会议讲话傍边都再(zai)次夸大了国企改革和我国特点估值(zhi)体系，我们全景(jing)的粉丝(si)群里很多朋友也有(you)疑(yi)问(wen)，究(jiu)竟甚么(me)是我国特点估值(zhi)体系？焦点是甚么(me)？有(you)哪些能够存眷的投资(zi)主线？

杨振(zhen)建：过往的A股(gu)估值(zhi)体系夸大成长性、投资(zi)报答率(lu)等维(wei)度(du)，但是，我们央企实际上负担了很多的社会义务，而且央企上市公司本身妥当经营特质、战略科技攻关、盈利肯定性和安全性并没有(you)很好的体现到现有(you)的估值(zhi)模子里。

我国特点的估值(zhi)体系，要更减轻视(shi)国内与海外的差(cha)异、重视(shi)国内当前(qian)所处(chu)发展(zhan)阶段与过往的不同(tong)。焦点有(you)以(yi)下(xia)三点：第一，重视(shi)行(xing)业发展(zhan)阶段。综合(he)考量各行(xing)业发展(zhan)阶段特征，给予社会效益与社会价值(zhi)更高订价权重，比如，适当对还没有(you)盈利但具(ju)有(you)远景(jing)、符合(he)战略支持偏向的专精特新公司给予更多倾斜等等。第二，重视(shi)所有(you)制经济脚色。围绕产业发展(zhan)地位，挖掘多种(zhong)所有(you)制经济中明显被低估的上市公司价值(zhi)，对具(ju)有(you)产业链引(yin)领、技术攻关排头兵与支柱功效的央国企给予更好估值(zhi)情况。第三，重视(shi)产业发展(zhan)战略地位。对符合(he)战略支持偏向、代(dai)表我国制造业未来焦点竞争(zheng)力，行(xing)使环球资(zi)源实现环球市场扩张的公司提供(gong)更好估值(zhi)情况。

围绕央企的投资(zi)主线有(you)三个方面：

第一，周期板块，目前(qian)估值(zhi)严重低估，跟着盈利模式和盈利本领的提升，上市公司现金流(liu)更加波动(dong)，估值(zhi)重估空间是很大的，具(ju)体包含(han)建筑、煤炭(tan)、石油石化这样一批行(xing)业；

第二，国企改革转(zhuan)型(xing)升级偏向。2022年是国企改革三年行(xing)动(dong)方案收官之年，不少央企实现了优质资(zi)产注入，剥离一些盈利不佳的资(zi)产，或者是优质资(zi)产实现优势(shi)互补吸收归并，使得这些上市央企公司质量有(you)了根本性的改善。首要分布正在军工(gong)，动(dong)力，偏偏运营类资(zi)产。

第三，数字经济有(you)关的行(xing)业：受益于本轮数字我国规划相干的一些上市公司，首要正在较(jiao)量争(zheng)论机、电(dian)子、通信等信创行(xing)业。

全景(jing)网：近期多只央企主题ETF“批量上新”，而中特估对建筑装潢、非银(yin)金融、通信、公用事业等行(xing)业都有(you)着估值(zhi)重塑效应，我们一些投资(zi)者朋友也想问(wen)，“中特估”还是不是下(xia)半(ban)场布局的重点？未来中特估板块中的行(xing)情演(yan)绎是否也会有(you)所分化？

杨振(zhen)建：我们一个焦点看法是，央企目前(qian)投资(zi)不是一个简简朴(pu)单主题炒作(zuo)行(xing)情，应当是未来中长期市场一条重要投资(zi)主线，为甚么(me)这么(me)说呢。

起首，从估值(zhi)角度(du)看，当前(qian)央国企整体估值(zhi)水平仍然偏偏低，无论是从全行(xing)业横向对比，还是从纵向历史对比，央国企均具(ju)有(you)估值(zhi)优势(shi)。具(ju)体而言(yan)，横向对比看，中证央企指数最新PB为1倍(bei)左右，中证民企指数PB为3倍(bei)左右，折价比率(lu)30%；中证央企PE相对民企的折价比率(lu)也许是26%。纵向对比来看，目前(qian)中证央企整体的估值(zhi)水平仍然处(chu)于历史上相对较(jiao)低的分位水平。第二，从盈利层面看，国资(zi)委年初提出的2023年地方企业考核目标为“一利五率(lu)”，大家能够预期到央企上市公司会更加注重盈利本领和盈利质量，基本面会有(you)更肯定性的改善预期。

整体来看，无论是从估值(zhi)还是盈利增长角度(du)，央国企资(zi)产当前(qian)仍具(ju)有(you)较(jiao)强的设置价值(zhi)。

展(zhan)望后(hou)续央企板块的投资(zi)机会，焦点抓(zhua)住两(liang)个要素，估值(zhi)修复(fu)和成长，也就是便宜(yi)而且好的东西，第一轮行(xing)情更多的是估值(zhi)修复(fu)，接下(xia)来就是要看基本面能够实际兑现的板块，也是未来市场行(xing)情中会更加积极乐观的催化因素，基本面驱动(dong)带来的投资(zi)机会持续性也会更强一些。

动(dong)力板块进(jin)入新的发展(zhan)阶段

具(ju)有(you)市值(zhi)重估的可能

全景(jing)网：正在央国企傍边，电(dian)力板块的占对照高，而以(yi)电(dian)力为代(dai)表的动(dong)力产业，也是具(ju)有(you)明显低估值(zhi)特征的行(xing)业。我们很多投资(zi)者朋友也有(you)疑(yi)问(wen)，电(dian)力板块的合(he)理估值(zhi)方面，首要受制于哪些方面的因素？

杨振(zhen)建： 总得来说，我觉得首要受三重因素的影响(xiang)：

起首，电(dian)力行(xing)业市场化程度(du)不足，两(liang)大电(dian)网是电(dian)力唯一的收购者和出卖者，而电(dian)价则由发改委进(jin)行(xing)行(xing)政审批，发电(dian)侧和售电(dian)侧的电(dian)价没法由市场决定，且平均代(dai)价长期处(chu)于被压抑(yi)状态。未来电(dian)力行(xing)业发展(zhan)枢纽取决于电(dian)力市场化改革的进(jin)程。

第二，电(dian)力板块需要负担社会义务带来分外的用度(du)，其(qi)负担的社会义务、经济稳订价值(zhi)等正在既有(you)估值(zhi)体系下(xia)没有(you)得到很好的体现。导致其(qi)正在资(zi)本市场有(you)所折价。

第三，电(dian)力行(xing)业中占对照高的，火电(dian)与水电(dian)业绩都存正在较(jiao)大不肯定性，火电(dian)首要受下(xia)游煤炭(tan)代(dai)价波动(dong)影响(xiang)，水电(dian)受天色来水量影响(xiang)，不肯定性压抑(yi)估值(zhi)提升。

全景(jing)网：除了“中特估”，“碳中和”也是动(dong)力产业的政策大背景(jing)。目前(qian)，传统火电(dian)还是我国发电(dian)的主力军，正在“中特估”和“碳中和”的叠加政策下(xia)，大家也很关心(xin)，传统动(dong)力企业怎样转(zhuan)型(xing)？能够走怎么(me)样的发展(zhan)途径？

杨振(zhen)建：总的来说，具(ju)体举措，有(you)三个方面：

第一，加码布局投资(zi)新动(dong)力产业，把新动(dong)力发展(zhan)作(zuo)为战略优先偏向，鼎力大举推进(jin)以(yi)风电(dian)、光伏、氢能、地热为重点的新动(dong)力产业发展(zhan)，全面打造风电(dian)、光电(dian)、制氢和储能产业协同(tong)发展(zhan)新格局。发挥传统火电(dian)调峰成本低的优势(shi)，构成“火电(dian)+新动(dong)力”的大基地项目组合(he)。

第二，加快(kuai)技术改造，淘汰落后(hou)产能。开发煤洁净转(zhuan)化高效行(xing)使技术，进(jin)步燃煤发电(dian)效率(lu)，推进(jin)化石动(dong)力洁净高效行(xing)使，高碳动(dong)力低碳化。抓(zhua)住低碳转(zhuan)型(xing)契机，正在煤炭(tan)增量受限情况下(xia)，推进(jin)煤电(dian)机组节能降碳改造，加快(kuai)构建低碳循环、洁净高效的煤基综合(he)行(xing)使产业体系。

第三，综合(he)动(dong)力智慧化。依托大数据零(ling)碎和信息化本领，打造动(dong)力数字经济平台，推进(jin)大数据、云较(jiao)量争(zheng)论、人工(gong)智能等新一代(dai)信息技术正在全要素、全产业链、全价值(zhi)链中的深(shen)度(du)融合(he)运用，构建综合(he)动(dong)力供(gong)给体系，促进(jin)各级运营正在线监控与辅助决议、产业与生态协同(tong)发展(zhan)。

全景(jing)网：动(dong)力产业与“发展(zhan)与安全问(wen)题”息息相干，目前(qian)我国的绿色动(dong)力产业，具(ju)体发展(zhan)到哪一个阶段了？我们全景(jing)的一些粉丝(si)也正在讨论，跟着动(dong)力结(jie)构的进(jin)一步转(zhuan)型(xing)，各类动(dong)力之间不可幸免地面临此消彼长的问(wen)题，那末动(dong)力板块未来是否也会迎来市值(zhi)重构的问(wen)题？

杨振(zhen)建：正在总量方面，过去十年我国动(dong)力结(jie)构调整加速，可再(zai)生动(dong)力占比和装机范围大幅增长，目前(qian)装机范围已(yi)突破10亿千瓦。2015-2022年，天然气、水电(dian)、核电(dian)、风电(dian)、太阳能发电(dian)等洁净动(dong)力消费量占动(dong)力消费总量比重由12%上升至17.5%。

技术层面，我国动(dong)力技术发展(zhan)迅速，已(yi)基本实现自主计(ji)划制造，并且多范畴国际领先。

正在产业链层面，我国绿色动(dong)力产业国际竞争(zheng)优势(shi)显着。全产业链集成制造有(you)力推进(jin)我国可再(zai)生动(dong)力装备制形(xing)成本持续下(xia)降、国际竞争(zheng)力持续增强。但同(tong)时新动(dong)力发展(zhan)仍存正在着制约，化石动(dong)力正在我国动(dong)力供(gong)给中仍将长期占主体地位。

正在消费端，可再(zai)生动(dong)力发电(dian)增长较(jiao)快(kuai)，但正在动(dong)力消费增量中的比重还低于国际平均水平，正在体系机制方面，储能技术尚正在发展(zhan)初期，制约了可再(zai)生动(dong)力电(dian)力零(ling)碎的范围。

正在成本端，风能、太阳能等的发电(dian)成本相对于传统化石动(dong)力仍略高，可再(zai)生动(dong)力对政策的依赖度(du)较(jiao)高。

未来各类动(dong)力将取长补短(duan)，共同(tong)建设新型(xing)动(dong)力零(ling)碎。火电(dian)、水电(dian)具(ju)有(you)波动(dong)性强、灵活性高的特点，而风电(dian)、光伏则具(ju)有(you)间歇性、变动(dong)性、可控性和可调治(zhi)性低的特点。因此，“火、风、光”三种(zhong)电(dian)力共济是当前(qian)电(dian)源侧调峰调频可行(xing)度(du)最高的破局之策。具(ju)有(you)火电(dian)兜底调峰本领的企业将正在新动(dong)力建设项目中更具(ju)竞争(zheng)优势(shi)。

因此动(dong)力板块正正在进(jin)入新的发展(zhan)阶段，新型(xing)电(dian)力零(ling)碎肩负着维(wei)护我国动(dong)力安全与绿色转(zhuan)型(xing)的重要义务，板块具(ju)有(you)市值(zhi)重估的可能。

风景(jing)配储政策力度(du)加强

2023年是特高压行(xing)业景(jing)气大年

全景(jing)网：跟着动(dong)力结(jie)构向新型(xing)电(dian)力零(ling)碎转(zhuan)型(xing)，对储能的要求也进(jin)一步进(jin)步。目前(qian)，储能零(ling)碎集成多技术门路百花齐放，会合(he)式、组串式、智能组串式、高压级联、集散式、分布式动(dong)力板块等多种(zhong)储能集成技术方案各具(ju)优势(shi)，您更看好哪种(zhong)技术门路的发展(zhan)？投资(zi)者朋友也很关心(xin)，哪些产业链环节有(you)望受益？

杨振(zhen)建：现阶段更看好组串式的发展(zhan)门路。它具(ju)有(you)结(jie)构简朴(pu)、投资(zi)成本低的优势(shi)，是将会合(he)式逆变器分散为组串式逆变器，将直流(liu)侧的并联，转(zhuan)化为交(jiao)换的并联，且每一个组串式逆变器串连的电(dian)池簇范围更小、集成度(du)更高、模块化更强，消除了会合(he)式方案的隐患，运维(wei)方面也更灵活更简朴(pu)。未来高压级联技术也有(you)望加快(kuai)产业运用，高压级联具(ju)有(you)低成本、高效率(lu)、高安全性等优势(shi)，更适合(he)大型(xing)电(dian)站储能场景(jing)。

跟着国内风景(jing)配储政策力度(du)加强，大容量储能项目有(you)望加速建设，高压级联技术有(you)望迎来机遇。受益的产业链环节：如大储电(dian)芯、储能变流(liu)器PCS、温控、消防、零(ling)碎集成。

全景(jing)网：今(jin)年，特高压进(jin)入密集开工(gong)推进(jin)期，特高压核准及开工(gong)出现显着提速迹象。您怎样对待(dai)特高压的投资(zi)机会？当前(qian)时点，我们应当怎么(me)抓(zhua)住特高压的建设和产能开释(shi)节拍？景(jing)气度(du)能否延续？

杨振(zhen)建：动(dong)力转(zhuan)型(xing)下(xia)电(dian)力资(zi)源负荷不均衡矛盾凸起，特高压建设势(shi)正在必行(xing)。我国东北、西北省分本就存正在显着充裕(yu)电(dian)力而东部省分对外省输电(dian)依赖较(jiao)大。“十四五”期间我国动(dong)力消费结(jie)构将向洁净动(dong)力加速转(zhuan)型(xing)，而相干资(zi)源分布距东部较(jiao)远，电(dian)力资(zi)源矛盾进(jin)一步加剧。特高压输电(dian)是办理远间隔(ge)大范围输电(dian)的首要手段。特高压建设提升了新动(dong)力的消纳本领，减少了弃风弃光景(jing)象。

当前(qian)电(dian)网投资(zi)滞后(hou)电(dian)源投资(zi)，亟需新一轮特高压建设发力。国网提出将于“十四五”期间新建特高压线路触及线路长3万余公里，相较(jiao)2020年十三五结(jie)束时接近翻倍(bei)。特高压将是两(liang)网“十四五”期间投资(zi)的结(jie)构性亮点。

节拍方面，年初至今(jin)已(yi)有(you)两(liang)条直流(liu)特高压陆续启动(dong)。全年来看，2023年将是特高压行(xing)业景(jing)气大年。

全景(jing)网：您经管的央企古代(dai)动(dong)力ETF跟踪的是中证国新央企古代(dai)动(dong)力指数，我们方才提到的电(dian)力和电(dian)力设备行(xing)业，也是央企古代(dai)动(dong)力指数傍边笼盖率(lu)最高的两(liang)大行(xing)业。能否也再(zai)细致向大家引(yin)见一下(xia)，中证国新央企古代(dai)动(dong)力指数是怎样精选出样本公司？有(you)哪些挑选标准？

杨振(zhen)建：总的来说，央企古代(dai)动(dong)力指数重点围绕三大产业，离别是绿色动(dong)力产业、动(dong)力输配产业和化石动(dong)力产业。

对于绿色动(dong)力产业和化石动(dong)力产业，大家可能对照好明白。但是对于动(dong)力输配产业，大家可能会对照困惑，为甚么(me)这里也要重点提动(dong)力输配产业呢？这里我轻微做一下(xia)补充，起首，我们要晓得，洁净动(dong)力并非没有(you)缺点的，我们晓得光伏、风电(dian)实际上会受到天色的影响(xiang)，所以(yi)它们的电(dian)力临盆是不波动(dong)的，这需要储能来平滑电(dian)力输出进(jin)行(xing)调峰，这就诞生了第一个投资(zi)机会，储能投资(zi)机会；第二，我们国家的风景(jing)资(zi)源都首要会合(he)正在西部地区(qu)，但是，动(dong)力消费大省都正在东南部内地地区(qu)，这时候间就需要特高压实现动(dong)力传输，这就诞生了第2个投资(zi)机会，特高压；第三，发电(dian)产生的是直流(liu)电(dian)，但是我们临盆使用的是交(jiao)换电(dian)，这就需要大批的逆变器，这就诞生了第3个投资(zi)机会，逆变器；固然了，还有(you)电(dian)网建设等等，正在这里我就不一一举例了，这些投资(zi)机会呢，都属于动(dong)力输配产业的异常重要的细分范畴。

同(tong)时，为了凸起“绿色”发展(zhan)目标，正在化石动(dong)力产业选股(gu)方法上，同(tong)时思量了总市值(zhi)和碳中和评价这两(liang)个维(wei)度(du)进(jin)行(xing)选股(gu)。正在指数成分股(gu)权重设置上，也进(jin)行(xing)了精细化处(chu)理，对于绿色支出占比低于5%的上市公司，权重下(xia)限最多只能到3%，绿色支出正在5%和10%之间时，权重下(xia)限能够到5%，绿色支出占比超过10%时，权重下(xia)限能够到10%。

这样的权重设置，充足凸显该指数的“绿色”特性，经过调查影响(xiang)力和碳中和水平，聚焦央企优质绿色动(dong)力上市公司，凸显央企动(dong)力龙头企业的投资(zi)价值(zhi)，显现央企动(dong)力企业正在推进(jin)碳达峰、碳中和事情中的明显成果，使得指数长期投资(zi)价值(zhi)与绿色双碳目标相符合(he)。

全景(jing)网：目前(qian)，央企古代(dai)动(dong)力指数笼盖了50家行(xing)业龙头公司，市值(zhi)布局与典型(xing)公司的分布具(ju)有(you)甚么(me)特征？这样的布局有(you)何(he)意图？

杨振(zhen)建：市值(zhi)布局看，超过1000亿的大市值(zhi)的个股(gu)权重占比为53%，200-1000亿的公司权重占比为44%。从公司的分布来看，成分股(gu)首要分布正在电(dian)力、电(dian)网设备、基建、产业金属等首要行(xing)业，包含(han)水力发电(dian)、火力发电(dian)、电(dian)网主动(dong)化设备、核力发电(dian)、风力发电(dian)等细分范畴。

本指数首要选取国务院(yuan)国资(zi)委上司营业触及绿色动(dong)力、化石动(dong)力、动(dong)力输配等古代(dai)动(dong)力产业的 50 只上市公司证券作(zuo)为指数样本，以(yi)反映央企古代(dai)动(dong)力主题上市公司证券的整体表现。充足思量了动(dong)力安全和动(dong)力转(zhuan)型(xing)双重目标，凸显了地方企业正在动(dong)力范畴的主导地位和零(ling)碎性投资(zi)价值(zhi)，有(you)助于提升投资(zi)者对央企的市场认同(tong)，从而促进(jin)社会资(zi)本和创新要素向央企高效群集。